行業(yè)景氣:旺季不旺,靜待觸底信號(hào)。今年行業(yè)整體走勢(shì)如同11年重演,在經(jīng)歷年初的觸底補(bǔ)庫(kù)存行情后,由于經(jīng)濟(jì)低迷、需求疲軟以及新品延后,下半年旺季不旺效應(yīng)顯著,除智能機(jī)及平板外的終端出貨均不佳,上游如PCB/覆銅板/被動(dòng)元件/存儲(chǔ)器等強(qiáng)周期子行業(yè)的盈利下滑較明顯。由于Q4如win8超級(jí)本等新品效應(yīng)尚未發(fā)酵,且芯片庫(kù)存在Q3達(dá)到高位后會(huì)開(kāi)始至少2個(gè)季度的調(diào)整,我們判斷行業(yè)景氣最快明年Q1見(jiàn)底,如若確認(rèn)則有望掀起一波庫(kù)存低位回補(bǔ)的小周期,而全年持續(xù)性則有待旺季需求確認(rèn)。
個(gè)股顯著分化,選擇優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈與強(qiáng)者為伍尤為重要。11-12年的電子弱周期更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情,周期股和成長(zhǎng)股顯著分化,由于缺乏賺錢(qián)效應(yīng),盈利較差且波動(dòng)較大的強(qiáng)周期股估值在持續(xù)下移,而順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)并具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股則持續(xù)跑贏市場(chǎng)。如13年行業(yè)需求未出現(xiàn)顯著回升,周期股的彈性都不會(huì)很大,而更易將重心放在精選優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈上,我們認(rèn)為蘋(píng)果三星以及大陸廠商拉動(dòng)的智能終端產(chǎn)業(yè)鏈,以及需求和格局清晰的安防行業(yè)仍將是投資主線。
智能終端:關(guān)注大陸供應(yīng)鏈的崛起。智能終端升級(jí)仍是未來(lái)幾年電子行業(yè)成長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力,而蘋(píng)果、三星等龍頭供應(yīng)鏈持續(xù)向大陸轉(zhuǎn)移是大趨勢(shì)。
明年終端看點(diǎn)在于,智能機(jī)和平板加速普及和多元化競(jìng)爭(zhēng),Ultrabook等輕薄本放量,以及蘋(píng)果是否能引領(lǐng)智能電視潮流;細(xì)分子行業(yè)中,我們認(rèn)為連接器、微電聲、結(jié)構(gòu)件、天線以及鋰電池最為受益且格局清晰,觸摸屏也將會(huì)面臨新一輪的技術(shù)變革;從客戶角度來(lái)看,我們首選管理、技術(shù)和盈利能力更優(yōu)的蘋(píng)果供應(yīng)鏈,蘋(píng)果明年新品放量與大陸份額提升是動(dòng)力。
其次為三星供應(yīng)鏈,國(guó)產(chǎn)智能機(jī)供應(yīng)鏈將繼續(xù)面臨量增與價(jià)減的權(quán)衡,有成本優(yōu)勢(shì)者將勝出,重點(diǎn)推薦立訊精密、歌爾聲學(xué)、錦富新材和大族激光。
安防:需求與技術(shù)升級(jí)雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。網(wǎng)絡(luò)高清智能時(shí)代,行業(yè)加速向IPC+網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)+解決方案趨勢(shì)演化,平安城市向智慧城市升級(jí)、行業(yè)應(yīng)用和民用市場(chǎng)的啟動(dòng)將確保行業(yè)需求無(wú)憂,設(shè)備龍頭憑借強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力和充沛現(xiàn)金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合,從后端到前端,再到解決方案及運(yùn)營(yíng),強(qiáng)者愈強(qiáng)。
重點(diǎn)推薦垂直一體化在前列的龍頭�？低�,以及前端放量的大華股份。
投資策略:把握智能終端及安防優(yōu)質(zhì)公司。考慮景氣將繼續(xù)下行,在拐點(diǎn)來(lái)臨前仍維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí),但近期電子板塊大幅回調(diào)已使部分明年增長(zhǎng)確定的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股具有較強(qiáng)吸引力,我們建議把握智能終端及安防優(yōu)質(zhì)公司,重點(diǎn)推薦六股:立訊、歌爾、�？�、大華、錦富、大族,還可以關(guān)注安潔、德賽、水晶、長(zhǎng)盈,及明年行業(yè)觸底帶來(lái)的超跌強(qiáng)周期股反彈機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期,新品新技術(shù)不及預(yù)期等。
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